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纯碱行业深度报告:供需趋紧,2017年纯碱价格有望超预期

发布时间:2017-02-15    研究机构:申万宏源

重要信息回顾:

否极泰来,多因素促使下半年纯碱景气反转。2016年下半年以来,纯碱价格直线拉升,迎来近年来最大牛市,其中华东重碱市场价已从6月份底部的1400元/吨上涨至2250元/吨,轻碱市场价也从1225元/吨上涨至2200元/吨,生产厂商盈利也大幅提升。下半年纯碱波澜壮阔的行情主要缘于多因素的共振:1)供给端受制于环保巡查,部分企业开工受压制;2)需求端玻璃复苏超预期,在产产能增加;3)成本端煤炭、原盐价格上涨。

供给端产能利用率提升空间很小。纯碱供需格局自2014年以来持续改善,高成本产能不断退出,2014~2015年共退出产能超过290万吨,2016年行业整体产能利用率攀升到88%的高位。下半年开工率更是逐月上升,12月达到94%的开工率。纯碱供给进一步释放的空间很小,2017年行业无新增供给,当前厂商盈利状况虽然处于高位,但纯碱新建周期超过两年,且国家审批趋严;同时,氨碱法工艺存在一定污染,国家环保趋严的背景下,产能可能进一步收缩。

需求端2017年稳中有增。纯碱下游需求最主要是玻璃,平板玻璃与日化玻璃占纯碱需求超过50%。受益房地产销售火爆,下半年玻璃进入景气周期,量价齐升,冷修产能相继复产,玻璃在产产能不断增加,截止12月,玻璃新点火9条线,冷修复产21条线,在产产能增加395万吨,拉动玻璃需求约1.5%。当前玻璃盈利仍处于高位,在此盈利水平下2017年冷修复产、新点火仍将加速。同时,玻璃必须满负荷生产,并且由于复产成本巨大,不到盈利极度恶化情况不会关停,因此玻璃对纯碱需求具有很强的刚性。其他需求稳中有增,日化应用领域相对平稳,化工应用领域如氧化铝稳中有增,预计2017年纯碱需求增长超过3%。

2017年纯碱景气有望超预期。短期看纯碱库存处于低位,下游玻璃无去库存风险,需求旺季临近供需紧张局面可能会加剧。长期看纯碱行业2017~2018年产能利用率有望维持在90%以上,行业景气有望高位维持;同时环保核查、装置检修等事件可能会造成阶段性供需失衡,纯碱价格有望超市场预期。

投资建议:维持行业“看好”评级。随着行业产能利用率的上升,我们认为纯碱景气有望在高位维持。同时,由于行业处于紧平衡,任何条件引发的供给端的短暂或长期收缩、需求端的爆发、库存周期都可能引发价格短期脉冲式爆发。结合吨市值和EPS弹性,推荐山东海化、远兴能源(000683)、三友化工,建议关注双环科技。

风险提示:纯碱新增产能释放超出预期;房地产需求下行超出预期

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