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纯碱行业周期专题之纯碱:供需持续紧平衡,行业有望维持高景气

发布时间:2017-02-27    研究机构:华创证券

独到见解

纯碱行业经过14-15年的产能退出,15-16年的开工率均已达到近90%,虽然行业需求增长有限,但在90%以上的高开工率限制下,任何环保因素或其他行业性事件都可能导致部分产能出现问题,行业从供需紧平衡变成供需失衡,从而导致价格的超预期上涨。

主要观点

1.回顾历史,08年是分水岭,14-15年落后产能退出后,行业迈入紧平衡

从行业供需格局来看,2008年是分水岭。2008年以前:行业供给小于需求,产能快速增长,却仍不能满足需求,行业维持高景气,行业开工率普遍在90%以上;2009年以后:行业走向供大于求,整体开工率下滑至90%以下,2014年开始,行业淘汰300万吨以上的落后产能,行业产能下滑至2900万吨左右,自此迈入紧平衡,2015-2016年行业开工率回升至90%以上。

2.供给:未来两年行业少量扩张,环保可能影响敏感区的氨碱法产能开工

2017年仅少数企业技改增加约90万吨产能,晶昊在建的100万吨产能预计将于2018年投产。国家将新建厂的规模门槛提高至联碱法60万吨/年,氨碱法100万吨/年,也将长期限制行业新增产能。氨碱法每生产1吨纯碱,就会产生约10立方米废液、300kg废渣、1700立方米废气,共650万吨氨碱法产能分布在山东和河北两个环保敏感区,该部分产能未来开工可能受影响。

3.需求:2017年国内纯碱需求有望较2016年小幅增长

2011-2016年,纯碱行业需求增速基本在2-5%之间波动,17年有望较16年小幅增长,增长并不显著。经我们估算,玻璃和氧化铝是纯碱最主要的下游,分别占比30%-40%和20%上。玻璃下游以房地产为主,根据前瞻指标商品房销售面积16年的增速来看,玻璃生产17年有望进一步增长;氧化铝下游广泛,近年增速维持在0%-5%,整体平稳。虽然行业需求增长有限,但在90%以上的高开工率限制下,任何环保因素或其他行业性事件都可能导致部分产能出现问题,行业从供需紧平衡变成供需失衡,从而导致价格的超预期上涨。

4.投资建议:

重点推荐三友化工、山东海化、双环科技、远兴能源(000683),纯碱价格每上涨100元/吨,EPS分别增长0.12、0.2、0.14、0.02。

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