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远兴能源:甲醇弱势难改,煤炭逐渐推升业绩增长

发布时间:2011-08-10    研究机构:华泰证券

远兴能源(000683)(000683)主营产品包括甲醇和煤炭,其中甲醇产能135万吨,煤炭产能300万吨。甲醇占公司总营业收入的70%,但仅贡献30%左右的利润。从甲醇生产装置运行情况来看,2010年产销量在100万吨左右,今年上半年开工率在8成以上,高于行业平均6成的开工率,属于较高水平。公司煤炭产能300万吨,2010年产销量为240万吨粉煤,预计今年能够满产,未来产销量超出设计产能的可能性较大。

公司自2006年第一套18万吨甲醇装置投产以来,甲醇业务在公司营业收入中的占比逐年增长,2010年占70%以上的比重。从甲醇的盈利能力来看,2008年金融危机之后,甲醇产品盈利能力下滑严重,近两年保持在10%左右的毛利率水平,相比2006和2007年大幅下滑。

甲醇行业存在的主要问题有三:一是产能严重过剩,2006年基于醇醚燃料的美好前景及大规模的投资冲动,煤化工项目遍地开花。二是国外低成本甲醇的冲击,中东地区甲醇成本仅1000元人民币,加上运费抵达中国港口不过1500元/吨,而国内煤头甲醇成本都在2000元以上。三是下游需求难以大规模启动。传统需求领域如甲醛、醋酸、乙二醇等需求较为稳定,但被寄予厚望的醇醚燃料由于种种原因却难以大规模启动,需求疲软是甲醇行业低迷最主要的因素。

未来天然气长期上涨是大概率事件。从天然气价格调整的频率看,去年下半年调整后一年内继续上调的可能性不大,因此,甲醇成本年内上升的可能性不大。

盈利预测结果表明,公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.21、0.28、0.42元,对应市盈率分别为43倍、31倍和21倍。公司未来业绩的增长动力主要来自煤炭业务的推动,考虑到煤炭行业和化工行业平均市盈率水平,2011年公司估值偏高,但未来两年估值水平基本合理,给予“观望”评级。

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