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远兴能源(000683):三季度扭亏为盈度过至暗时刻 2021曙光将至!

时间:20-10-30 00:00    来源:信达证券

事件:2020 年10 月29 日,公司公告2020 年3 季度报告,2020 年前三季度,公司实现营业收入54.25 亿元,同比下降4.61%,实现归母净利润-5288 万元,同比下降108.22%。2020 年3 季度单季度,公司实现营业收入19.42 亿元,同比下降4.86%,实现归母净利润2454.6 万元,同比下降85.57%。

点评:

三季度扭亏,四季度纯碱价格大幅上涨!2020 年以来,由于公司煤炭业务受到产能影响,上半年亏损7741 万元,而公司甲醇由于受到上半年低油价和疫情影响,甲醇价格持续低迷,公司甲醇业务亏损1.14 亿元。2020 年1 季度和2 季度,公司分别亏损4994 万元和2748 万元,亏损逐渐收窄。2020 年3 季度,随着国内疫情得到控制,甲醇价格(期货)从底部1500 元/吨左右恢复至2000 元/吨水平,公司实现营业收入19.42 亿元,实现净利润2454.6 万元,成功扭亏,环比增长189%。而从公司盈利能力最强的纯碱来看,尽管受到下游玻璃涨价和库存下降影响,纯碱期货价格自7 月开始上涨,从1200 元/吨涨至9 月的1800 元/吨,但从现货端来看,涨价显著滞后于期货端,纯碱现货价格从8 月才开始上涨,因此2020 年3 季度,公司纯碱盈利能力未得到显著改善。而进入10 月以来,由于纯碱库存持续处于低位,纯碱(现货)价格持续处于2000 元/吨以上,由于公司纯碱生产成本仅为约600 元/吨,我们预计4 季度公司纯碱产品盈利将大幅改善!

二水平井项目完成初步安装,预计明年满产实现盈利。2017 年以来,公司煤炭销量持续下降,从 2017 年的 263 万吨下降至2019 年的71.95 万吨,降幅达到70%。主要原因为公司煤炭可采面地质条件复杂,产量减少,这也使得公司 2019年的煤炭毛利率降至-29.31%,严重拖累公司盈利。2020 年上半年,公司煤炭产量较上期增幅 166.97%,销量增幅169.78%,但煤炭仍亏损7741 万元。根据公司披露,公司二水平项目进展顺利,预计 2020 年底建成投运,2021 年恢复450 万吨/年正常产能。以2020 年1-3 季度平均售价300 元/吨测算,预计贡献13.7 亿元收入,预计贡献利润4 亿元,预计公司2021 年盈利将随着二水平项目的投产得到大幅改善!

2020 疫情影响至暗时刻,2021 曙光将至。2020 年,受到疫情影响,公司龙头产品纯碱价格大幅下行,2020 年上半年,重质纯碱1492 元/吨,较2019 年1872 元/吨大幅下降20%。随着国内疫情得到控制,纯碱价格已经修复性上涨,2020年10 月,重质纯碱平均2022 元/吨,较2019 年全年平均价1862 元/吨,上涨8.59%;较2019 年 10 月1744 元/吨同比上涨15.9%,我们认为,2021 年,公司纯碱产品将恢复正常盈利。2019 年,中源化学(180 万吨纯碱+60 万吨小苏打)实现净利润8.8 亿元,我们预计2021 年,中源化学(180 万吨纯碱+100 万吨小苏打)预计实现9.5 亿元净利润。而2019年,公司煤化工公司(煤炭)亏损2.13 亿元,随着公司二水平项目投产,预计实现4 亿元净利润,度过2020 年疫情影响下的至暗时刻,我们预计2021 年公司将迎来曙光!

盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022 年营业收入分别达到75.87、90.61、93.96亿元,同比增长-1.37%、19.43%、3.7%,归属母公司股东的净利润分别为1.88、9.69、10.45 亿元,同比增长-72%、414%、7.9%,2020-2022 年摊薄EPS分别达到0.05 元,0.25 元和0.27 元。对应2021 年的PE 为9 倍,给予“买入”评级。

风险因素: 1、煤炭产能恢复不及预期的风险。 2、纯碱价格大幅下跌的风险。 3、纯碱项目开发不及预期的风险。