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远兴能源:守得云开见月明

发布时间:2010-07-29    研究机构:国都证券

一、湾图沟煤矿年内产煤270 万吨。持股67%的博远煤化工下属湾图沟煤矿,发热量接近5000 大卡。该矿设计产能300 万吨,预留500 万吨产能。该矿10 年3 月取得采矿权证,预计10 年-12 年原煤产量为270、300、300 万吨。

二、纳林河二号井田13 年建成。持股34%与中煤能源(持股51%)合作建设的蒙大矿业下属纳林河二号井田。该矿煤质发热量较高,产能初步规划500 万吨,未来产能有可能提升至800 万吨。预计13 年可正式投产,12-15 年产煤100、450、500、800 万吨,可为公司贡献EPS 0.10、0.30、0.52 元。

三、二股东伊化矿业尚存600 万吨煤矿。公司二股东伊化矿业(持股49%)与中煤(持股51%)合作开发的母杜柴登煤矿规划产能600 万吨, 预留产能1000 万吨,发热量为7000 大卡的优势动力煤,预计13 年可建成。我们认为该矿井建成后,未来注入公司的可能性较大。

四、煤炭利润扩张空间充满想象。若湾图沟和纳林河煤矿产能扩张进展顺利,到2016 年公司权益产能将达876 万吨,7 年间复合增长52%; 煤炭EPS1.53 元,复合增长47%。我们认为公司在期间有较大的可能收购集团母杜柴登煤矿、上海证大持有的纳林河15%股权,或整合鄂尔多斯市其他煤炭资源,公司未来利润扩张空间无疑充满想象。

五、甲醇业务负面影响逐渐减小。受发改委上调天然气价格的影响,公司甲醇生产成本将大幅上涨230 元/吨左右,公司预计将影响净利润6100 万元。甲醇业务增加成本难以向下游转嫁,加之该业务为贷款建设项目, 剥离的难度较大,预计未来几年将保持低开工率和持续亏损状况,预计公司10-12 年EPS 为-0.08、-0.13、-0.13 元。

六、盈利预测与评级。预计2010 年公司湾图沟煤矿贡献EPS 0.16 元, 甲醇业务亏损0.08 元,EPS 为0.08 元。公司10-12 年EPS 为0.08 元、0.14 元、0.21 元,对应PE 为99 倍、56 倍、38 倍。待2016 年扩建煤矿满产后,公司 EPS 为1.39 元,以15 倍PE、12%的折现率计算,则当前目标价应为9 元;若以PEG 估值,则目标价应为10 元。我们认为公司6 个月合理目标价应为10 元。受近期天然气价格上涨影响,公司股价已跌至7.8 元,低于目标价22%。我们认为随着天然气调价等利空因素的消除,公司未来的高成长性将得到市场承认,股价存在较大的上涨空间。但考虑到目前公司估值远高于行业平均,因此给予公司“短期_ 增持,长期_A”的评级,建议待利空因素消除后可积极介入。

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